【中金：看好食物饮料职业长时刻稳健添加 重视四条出资主线】咱们以为食物饮料职业有望长时刻获益于内循环加快和消费晋级趋势，并看好板块长时刻稳健添加远景。展望2H21，咱们主张出资者重视四条主线)不断享用消费晋级和会集度进步的高端和次高端白酒龙头；(2)高景气量食物饮料赛道(餐饮供应链上的速冻食物、预制菜等)；(3)原材料本钱上行布景下，具有涨价才能的板块(白酒、啤酒、调味品等)；(4)上一年成绩受疫情冲击本年逐季康复的企业(休闲卤味等)。往后看，咱们判别有望出现传统职业龙头强者恒强，高生长职业与新消费品牌鼓起等中长时刻趋势。

　　职业有望长时刻获益于内循环加快和消费晋级趋势，并看好板块长时刻稳健添加远景。展望2H21，咱们主张出资者重视四条主线)不断享用消费晋级和会集度进步的高端和次高端白酒龙头；(2)高景气量

　　赛道(餐饮供应链上的速冻食物、预制菜等)；(3)原材料本钱上行布景下，具有涨价才能的板块(白酒、啤酒、调味品等)；(4)上一年成绩受疫情冲击本年逐季康复的企业(休闲卤味等)。往后看，咱们判别有望出现传统职业龙头强者恒强，高生长职业与新消费品牌鼓起等中长时刻趋势。

　　白酒结构性景气(景气量：高端次高端光瓶酒中高端中低端)，并连续会集分解趋势，品牌效应强化龙头方位，高端白酒高景气量连续；次高端享用消费晋级和途径扩张盈余以及上一年低基数，本年成绩高弹性。酱酒热利于次高端价位扩容，也添加次高端竞赛。

　　本年B端稳步康复、C端短期承压，长时刻看速冻食物职业连续高景气量。当时处于餐饮供应链革新期，随餐饮和家庭“去厨房”化趋势深入展开，预制菜有望成为速冻食物职业展开新驱动，咱们以为龙头安井在产品和途径上有强竞赛优势，市占率有望不断进步。

　　咱们以为短期疫苗接种旺季将负面影响饮酒量，但世界级赛事仍可带动夏日销量，本年职业结构晋级加快，10元价位未来将成最大扩容点。软饮料：需求持续复苏，中长时刻看好能量饮料、包装水、气泡水等高景气赛道。

　　咱们估计高基数下2Q21乳企出售添加短期承压，但2H21有望持续复苏。长时刻主张重视低温鲜奶、奶酪等新品类。调味品：高库存、途径结构变迁以及本钱压力之下，职业短期根本面略有动摇。中长时刻看传统调味品有望稳健添加，复合调味品虽竞赛有所加重景气量仍较高。肉制品：重视猪价下降周期及肉制品晋级进程。零食归纳：长时刻看好职业的生长特色，短期主张重视上一年成绩受疫情冲击本年逐季康复的企业(休闲卤味等)。危险需求疲弱、原材料价格动摇、食物安全危险。

　　年头至今板块均匀猜测P/E在54倍左右，现在猜测P/E在57倍左右，相对沪深300的估值溢价率342%，高于2005年以来的估值溢价均匀值(134%)。酒类估值在阅历了一季度的大幅回调之后，近期回升到较高水平，首要因为：(1)次高端酒企因为低基数+顺周期特色，成绩弹性更大，估值上涨反映商场高增预期，如汾酒、

　　、舍得、水井等；(2)高端酒企成绩稳健向好，在中长时刻抵消费品牌认可上，咱们以为高端白酒等中心财物估值或仍有必定空间。A股非酒类：现在板块猜测P/E在40倍左右，相对沪深300的估值溢价率208%，高于2005年以来的估值溢价均匀值(174%)。年头至今，非酒类估值水平较1月高点向下回调，首要因为：(1)世界疫情影响逐步衰退，经济逐步复苏，资金流向因2020年新冠疫情影响估值处于低位的板块；(2)在高基数叠加商超人流量下滑的影响下，部分企业收入、成绩不达预期致估值回调。

　　非酒类企业成绩分解显着，以C端商超为首要途径的企业成绩欠佳，以餐饮、电商、连锁门店形式为首要途径的企业成绩改进显着。咱们估计1H21非酒公司收入同比增速表现上会有所分解，首要是因为1H20基数不同构成的，咱们引荐重视1H20基数较低，1H21逐步康复的板块。

　　港股日常消费板块当时买卖在25.9倍市盈率，较本年1月高点回落，首要因为新年后部分港股高估值公司因美债

　　上行、海外资金流动性压力、成绩不及商场预期等面对回调压力。相对A股食饮板块，港股估值仍处相对偏低方位，估值分解趋势较2020年末有所收敛，板块估值跨度为10-61倍2021年PE。

　　根本面研判：2H21优选四条出资主线年，咱们看好食物饮料作为“纯内需”板块的根本面走势，咱们以为食物饮料职业有望长时刻获益于内循环加快和消费晋级趋势。展望2H21，咱们主张出资者重视四条主线)不断享用消费晋级和会集度进步的高端和次高端白酒龙头；(2)高景气量食物饮料赛道(餐饮供应链上的速冻食物、预制菜等)；(3)原材料本钱上行布景下，具有涨价才能的板块(白酒、啤酒、调味品等)；(4)上一年成绩受疫情冲击本年逐季康复的门店类企业(休闲卤味等)。往后看，咱们判别有望出现传统职业龙头强者恒强，高生长职业与新消费品牌鼓起等中长时刻趋势。

　　酱酒热是顾客回归质量的重要表现。茅台引领酱酒完成由品牌到品类的打破，叠加酱酒处于职业展开初期，途径赢利丰盛，催化本轮酱酒热。咱们以为，酱酒热的实质是顾客收入水平进步后对质量日子的寻求。酱酒现有产值约60万吨，估计未来产值有望到达100万吨，现在职业正处于产能和途径竞赛的第一阶段，可是跟着酱酒产能逐步开释(估计2023年今后)，品牌作用将凸显，长时刻需求要点重视具有上市预期和品牌优势标的。

　　分价位看，高端白酒高景气，商场容量持续扩容。高端白酒商场容量约1700亿元，出现寡头竞赛格式，其间茅五泸市占率约90%；长时刻看，高端白酒门票稀缺，茅五泸或将持续享用高端白酒扩容盈余。白酒职业基业长青的关键是茅台引领白酒价位扩容，逐步翻开向上展开空间；现在散装茅台批价现已站稳2500元，1000-2000元构成新的蓝海价位，若

　　次高端是消费晋级获益价位带，酱酒进场，利于顾客培养和商场扩容。职业出现几大特色：商场容量快速扩容、酱酒进场加重竞赛、职业格式仍未到达安稳状况。现在次高端价格带容量约800亿元，且仍在持续扩容，估计未来1-3年将到达1000亿元。次高端是价位扩容的获益者，跟着

　　低基数+顺周期推进次高端白酒成绩高增，2Q-3Q有望连续高景气量，股价反映高增预期。次高端白酒周期性较强，获益于疫后经济活跃度进步，在20年低基数的基础上，1Q21次高端白酒完成了高弹性添加。但长时刻看，高端白酒品牌护城河深，成绩

　　啤酒：结构晋级进展加快，全途径全场景晋级正在表现短期看，2Q21销量和毛利率略有压力，估计从2H20开端职业将敞开慎重涨价，叠加结构持续晋级可带动毛利率上行。

　　收入端，因为2Q20高基数，以及2Q21部分区域疫情有所重复，咱们估计2Q21全体销量同比相等或略有下降，但高端产品在世界体育赛事的助力以及现饮途径高度敞开的情况下仍然坚持高添加，咱们估计吨价仍将坚持中单位数添加，全体收入完成低单位数正添加。赢利端，短期包材本钱上涨或使单季度毛利率承压，但部分区域部分产品“小步快跑”式涨价和结构晋级仍将在中长时刻带动毛利率稳步进步，咱们估计从3Q21开端啤酒职业的毛利率将稳步上行。

　　中长时刻看，职业全体结构晋级进展加快，10元高端价位成为最大扩容点，此价位大单品的放量正成为公司赢利添加的中心动力。

　　调研，龙头公司费用投进高度会集于高端产品，且上市新品根本会集于10-12元价格带。咱们测算啤酒职业10元以上销量/收入占比可从2020年的8.1/17.0%进步到2025年的14.2/27.7%，CAGR别离为15.4/17.4%，结构晋级箭步进行，咱们估计未来五年因结构晋级带来的ASP进步仍可坚持每年中单位数的添加。一起，跟着高端费用投进进一步向单品会集，咱们以为啤酒职业高端“大单品”形式正较快落地且作用正在表现，如嘉士伯乌苏，华润喜力，以及青岛旗下纯生和1903等，这些高端大单品正在成为带动公司赢利添加的最大动力。图表：啤酒职业不同价位演进图

　　咱们以为晋级的增量来自于全途径、全场景。本年以来夜场餐饮持续康复，带动中高端销量同比显着添加，

　　重庆啤酒等现饮途径较强的厂商直接获益，咱们预判区域性的疫情迸发将不会影响现饮途径的晋级大势。一起，非现饮途径正阅历包装换新、产品定价和品牌更新等多维度的结构晋级，其背面是家庭等自饮消费场景的晋级。当时首要标的估值挨近前史高点，短期可以重视世界体育赛事的催化。从首要啤酒公司的PE和EV/EBITDA估值看，当时首要标的估值均处于前史均匀水平之上，其间本乡龙头公司的EV/EBITDA挨近前史高点。咱们以为近期“欧洲杯”的展开关于短期销量和商场心情会有提振。长时刻看，咱们以为未来3-5年啤酒职业根本面仍然向好，结构晋级大逻辑不变，咱们测算未来5年职业赢利复合增速将坚持在20%左右，仍然为出资啤酒职业最好的时刻。主张掌握龙头公司产品晋级时机，尤其是高端大单品放量确认的龙头。乳制品：竞赛趋缓有望开释赢利弹性，长时刻看新式品类鼓起趋势

　　短期看：职业1Q复苏性添加，2Q高基数或短期承压，2H有望持续复苏。疫情后期随同顾客健康认识进步，液态奶需求旺盛，而酸奶则因为偏休闲特色短期承压。展望全年，咱们估计液态奶获益于高端白奶、低温鲜奶需求微弱或连续较高添加，而酸奶因疫情好转或出现逐步复苏趋势。考虑2Q20高基数，咱们估计2Q21各大乳企出售添加或短期承压，但有望自下半年持续复苏。

　　材料来历：全国连锁店超市信息网，中金公司研讨部；注：因为上一年同期疫情堵塞部分途径，居民日常消费转向商超途径，商超途径出售额基数较高

　　数据存并表影响；2)蒙牛数据为除掉君乐宝剥离的可比口径数据，2Q20与4Q20数据别离代表1H20与2H20，下同

　　长时刻看：重视低温鲜奶、奶酪等新式赛道时机，品类浸透率进步清晰。现在乳制品职业部分细分赛道如高端白奶、低温鲜奶、奶酪等仍坚持高速添加态势。咱们以为中长时刻来看随同更多乳企活跃进行产品布局及培养消费习气，未来品类浸透率进步清晰。

　　当时板块首要标的估值处于前史均值邻近，估值合理。咱们以为，奶价上行周期下，职业竞赛趋缓，乳企盈余弹性或有望开释，中短期看估值或仍有进步空间。

　　咱们估计2021年龙头企业有望录得中个位数肉制品销量添加；吨均创利方面，虽然本年我国猪价料将同比显着下降，但因为公司加大了职工薪酬、商场费用、产质量量投入，全体看咱们估计龙头企业2021年肉制品吨利增幅有限。咱们以为2021年我国屠宰量将大幅同比添加，屠宰鲜销赢利料将同比上升。但因为贱价国产冻肉库存根本耗费结束，且本年中美猪价价差收窄、进口冻肉赢利料将下降，归纳看咱们以为2021年龙头企业生鲜冻肉事务赢利将同比下降。

　　受疫情影响，1H20首要调味品企业或均未达到半年度方针， 2H20起部分企业经过压库存的方法来完成全年方针，因而2021年库存压力逐步闪现。一起社区团购鼓起导致传统终端通路短期增速放缓，咱们估计2Q21起首要企业经营承压，2H21起有望逐季改进。2021年职业本钱压力较大，可是咱们估计职业界大都企业将消费晋级和降本增效内部消化本钱压力，不过不扫除年末或许下一年受本钱上涨过快而改动涨价战略。

　　中长时刻看，传统调味品稳健添加，复合调味品景气量高竞赛有所加重，餐饮家庭添加趋势均向好。咱们估计外食和外卖场景添加、家庭端高端化将带动全体调味品职业未来5年高个位数复合添加。

　　餐饮职业稳健添加料将带动调味品职业稳健展开。咱们以为我国顾客就餐开销正在向外食和外卖歪斜。据依据我国调味品协会计算，在外用餐和外卖的每千克食物调味品运用量是家庭烹饪的1.5倍以上。

　　材料来历：Frost & Sullivan，Euromonitor，我国工业信息网，中金公司研讨部；注：食醋和料酒为2018年数据(增速同)，其他为2019年数据

　　2020年上半年受疫情影响，居民出行受限，速冻食物C端需求大幅进步，速冻上市企业收入、成绩增速均大幅进步。2021年年头至今，虽部分地区偶有点状疫情产生，但餐饮职业康复杰出，依据国家计算局，2021年1-4月餐饮职业收入1.40万亿，同增67.7%，略高于2019年同期水平。随餐饮职业复苏，速冻食物B端得以康复，C端需求则随之承压。速冻食物企业因产品、途径结构的差异，在收入、成绩上表现分解。21Q1家庭端占比较高的

　　收入/成绩增速为47.3%/97.8%，坚持在较高水平；巴比食物以加盟连锁门店形式为主，20H1受疫情影响较为严峻，21Q1则完成成绩翻倍添加。别的，新冠疫情对收入、成绩的影响首要表现在20Q2，估计21Q2各公司的收入、成绩分解会更为显着。图表：2020年上半年新冠疫情影响出行，速冻食物企业成绩增速大幅进步材料来历：中金公司研讨部

　　中期看：预制菜职业方兴未已，五大类型玩家逐鹿预制菜赛道。随餐饮“去厨师”化、家庭“去厨房”化趋势深入展开，加工程度更深、运用愈加快捷化的预制菜有望成为速冻食物职业展开的新驱动力，风口之下很多玩家涌入预制菜职业，一起推进职业展开。从餐饮职业的价值链从上至下的传导方向来看，现在干流玩家可以大致分为肉制品企业、速冻食物企业、预制菜企业、途径类企业和餐饮企业五类玩家：

　　、龙大肉食、圣农展开等，背靠本身饲养、屠宰事务切入商场，向下流高附加值产品延伸。其于肉制品预制菜范畴具有本钱优势，一起在途径方面掩盖规划广，协同性上具有较大的幻想空间。速冻食物企业：如安井食物、三全食物等，凭仗老练的速冻产品线与预制菜职业轻松接轨，多年速冻制品运营经历及B端客户堆集亦降低了速冻企业入局难度。长时刻看，随速冻企业可进一步丰厚预制菜产品线SKU，发挥途径协同效应，预制菜有望成为企业新添加点。

　　途径型企业：如盒马鲜生、钱大妈、找食材等企业，以食材供应链途径的方法切入商场，经过对上游出产企业及下流B端、C端需求进行嫁接，完成对职业赋能。餐饮企业：如梅州东坡、杏花楼、海底捞

　　上述不同企业在不同禀赋下，各有优势亦面对不同限制。肉制品、速冻、餐饮等企业凭仗现有本钱优势、途径优势或许品牌影响力，由其他范畴堆集的长板快速切入商场，但一起也需求对各短板部分不断补全。预制菜企业凭仗多年耕耘，产品力更胜一筹，但区域化限制显着，途径规划门槛有待打破。

　　长时刻看：速冻食物职业有望连续高景气量，龙头市占率有较大进步空间。依据前瞻工业研讨院数据，2020年我国速冻食物职业收入为1626亿元，15-20年CAGR为10.49%，咱们以为我国速冻食物职业有望连续高景气量，首要因为：(1)餐饮职业“去厨师”化推进速冻食物B端需求进步。随餐饮职业快速添加餐饮连锁化率进步，叠加房租、人工本钱上升的影响，B端关于速冻食物需求有望坚持添加趋势；(2)家庭餐食“去厨房”化推进速冻食物C端浸透率进步。随家庭小型化、女人外出增多，家庭关于烹饪的功率需求进步，速冻食物以其快捷性取得展开时机。2020年职业CR3仅14.06%，咱们以为龙头企业在产品和途径上具有强竞赛优势，随消费晋级顾客品牌认识进步，中小企业商场份额将不断被龙头企业所抢占，龙头市占率有望不断进步。

　　绝味食物、良品铺子、周黑鸭等)的线下门店遭到疫情的冲击，2Q20基数相对较低，咱们估计2Q21年同比增速上表现更优。2Q20基数相对较高：2020年因为疫情影响，部分零食物牌(如洽洽食物、盐津铺子

　　甘源食物等)的部分发货被延迟到2Q20，导致2Q20报表基数较高，这些品牌2Q21出售额同比增速上相对承压。可是公司1Q21都在加快布局线下途径，并均发布中长时刻加快布局网点的规划，咱们估计2H21逆市布局途径资源的利好将会逐步表现，公司盈余端也将在下半年发力。2Q20基数较低：部分品牌(如绝味食物周黑鸭绝味食物

　　中期看，咱们以为职业危险期是龙头企业市占率进步的加快期。在2020年疫情、2021年消费需求相对较弱的布景下，品牌龙头因其品牌优势、资金优势可以逆市抢占线下门店途径及终端网点等商场资源，加快进步市占率。比方：绝味食物将2021年新开门店数方针进步到1,000-1,500家，周黑鸭坚持未来三年完成总门店数达4,000-5,000家指引，三只松鼠

　　长时刻来看，我国零食企业职业处于生长时刻，且商场会集度将持续进步。我国休闲零食职业为万亿商场，其间细分职业大部分仍处于生长时刻，职业具有高个位数添加及商场会集度低的特色。到2020年，咸味零食职业零售规划为1,375亿元，商场CR1/CR4别离为8.4%和23.9%；烘焙职业零售规划为2,358亿元，商场CR1/CR4别离为3.6%和9.9%；卤制品职业零售规划约为3,200亿元，按中金测算的商场门店数来看，商场CR1/CR4别离为8.9%和16.9%。咱们以为我国龙头零食物牌在逐步构建其途径网络及供应链和品牌才能，估计龙头市占率将持续进步。

　　材料来历：欧睿数据，公司公告，群众点评，中金公司研讨部(补白：卤味商场竞赛格式为中金公司按2020年门店数进行测算)

　　随同即饮消费场景复苏，中金商超数据显现4月软饮料首要品类出售额连续改进趋势，包装水/茶饮料/碳酸饮料/果汁饮料出售额别离同比+3.2%/-4.3%/-2.4%/-12.7%。咱们估计2021年职业收入低基数下有望完成同比双位数添加。年头至今，PET、糖等原材料价格上行，考虑首要饮料企业均具有必定的贱价原材料库存，咱们估计上半年本钱压力有限，但需亲近重视下半年首要原材料价格走势。

　　中期看：重视能量饮料、包装水、气泡水等高景气赛道。咱们中期看好能量饮料、包装水、气泡水等高景气赛道：1)能量饮料：我国能量饮料仍处高速展开期，人均消费较日、美均有较大进步空间；2)包装水：随顾客健康认识进步，包装水对自来水等日子用水代替程度不断加深；3)气泡水：产品归纳碳酸口感和健康概念，定位横跨碳酸饮料和包装水两大饮料细分赛道，咱们估计未来职业生长空间宽广。

　　长时刻看：重视职业健康化、高端化、年轻化趋势，龙头企业或有进一步整合商场。随城市化持续演进、消费水平不断进步及Z年代消费声量逐步扩展，咱们以为饮料职业健康化、高端化、年轻化或为长时刻趋势。当时首要饮料企业估值均低于前史均值，咱们以为短期饮料职业需求复苏下公司成绩或有望复苏改进，估值或迎来催化。

　　材料来历：Capital IQ，中金公司研讨部；注：时刻区间为2005年1月3日-2021年6月21日